36氪获悉，乘联分会秘书长崔东树发文表示，由于2025年1月基数低，虽然美国与伊朗战争导致运输受阻，3月进口车进口下滑较大，但2026年1-3月进口汽车10万辆，同比增3%，这仍是近期少见的1-3月增长，主要原因是因为25年末的低基数。随着国产车的崛起和国际品牌本土化加速，近几年汽车进口持续低迷，进口车持续3年负增长，如果熨平波动，则是连续8年的负增长。
36氪获悉，乘联分会秘书长崔东树发文表示，由于2025年1月基数低，虽然美国与伊朗战争导致运输受阻，3月进口车进口下滑较大，但2026年1-3月进口汽车10万辆，同比增3%，这仍是近期少见的1-3月增长，主要原因是因为25年末的低基数。随着国产车的崛起和国际品牌本土化加速，近几年汽车进口持续低迷，进口车持续3年负增长，如果熨平波动，则是连续8年的负增长。
2026年4月26日，上海国际旅游度假区迎来开放十周年。据上海国际旅游度假区管委会消息，十年间，这里累计接待游客逾1.8亿人次，实现旅游产业总收入1164亿元。（澎湃新闻）
白宫记者协会晚宴发生安全事件，现场传出巨响，美国总统特朗普随后被特勤局特工带离现场。台湾总统赖清德在社交平台发文表示深感震惊，并强烈谴责任何形式的政治暴力。
白宫记者协会晚宴星期六（4月25日）晚上在华...
白宫记者协会晚宴发生安全事件，现场传出巨响，美国总统特朗普随后被特勤局特工带离现场。台湾总统赖清德在社交平台发文表示深感震惊，并强烈谴责任何形式的政治暴力。
白宫记者协会晚宴星期六（4月25日）晚上在华盛顿希尔顿酒店举行，特朗普与第一夫人梅拉尼娅都出席晚宴。然而，晚宴期间突然传出枪声。
特朗普被带离现场后在社媒发文说：“在华盛顿度过了一个不平凡的夜晚。特勤局和执法人员表现非常出色，他们行动迅速且勇敢。枪手已经被逮捕，我建议‘让活动继续进行’，但最终将完全遵循执法部门的建议。他们很快会作出决定。无论最终决定如何，这个夜晚都将与原先计划大不相同，我们可能不得不重新开始。”
特朗普认为，嫌疑人可能是“独狼型”，目前不认为这起事件与伊朗有关，但一切仍有待调查。
赖清德星期天（26日）在X平台用英文发文称，听闻白宫记者协会晚宴发生枪击事件，“深感震惊并严重关切”。
赖清德还说，欣慰的是，特朗普及其他与会者均未受到人身伤害，并强烈谴责任何形式的政治暴力。
香港财政司司长陈茂波表示，今年以来香港新股集资额继续位列全球首位，截至上周已超过1400亿港元（228亿新元）。3月份至今，港股日均成交额逾2800亿港元。
陈茂波星期天（4月26）发表网志，形容上述表...
香港财政司司长陈茂波表示，今年以来香港新股集资额继续位列全球首位，截至上周已超过1400亿港元（228亿新元）。3月份至今，港股日均成交额逾2800亿港元。
陈茂波星期天（4月26）发表网志，形容上述表明即使境外风云变幻，在政府与业界共同努力下，香港金融市场发展仍势不可挡。
陈茂波指出，香港上周见证最大的黄金ETF、即交易所买卖基金上市，支持实物黄金申购和赎回，实现“在港交易、在港存放”，有助香港逐步构建完整的黄金产业链与价值链。
香港交所上周也公布推出与马来西亚交易所联名指数，相关ETF将会推出，同时也迎来今年以来规模最大的IPO挂牌。
陈茂波指出，目前香港交易所买卖产品市场（Exchange-Traded Product，简称ETP）的交易规模仅次于美国及中国大陆。今年2月，ETP日均成交额高达386亿港元，交投活跃。
陈茂波认为，金融市场稳步向好，住宅物业等资产市场回暖，为香港经济提供支持，一定程度上提振消费信心。近月公布的零售及餐饮业数据显示，整体情况继续改善。
中国大陆五一黄金周假期将至，陈茂波说，入境处预计期间将有约98万人次大陆旅客访港，较去年同期增加约7%，将为零售、餐饮、酒店及旅游业带来显著生意。
当局会做好各项配套及热门景点的人流管理，期望为旅客提供更好体验，让餐饮及零售等行业持续受惠。
4月25日晚，鸿蒙智行宣布，新款问界M9系列72小时预订量超25000台。据了解，新款问界M9预售价49.98万元起，问界M9 Ultimate领世加长版预售价66.98万元起。
本文来自微信公众号： 财联社 ，作者：牛占林
在经历一轮火热上涨后，美股即将迎来关键一周——科技巨头密集发布财报，同时美联储也将发布利率决议，而这次会议可能成为鲍威尔执掌美联储期间的最后一次会议。
本月以...
本文来自微信公众号： 财联社 ，作者：牛占林
在经历一轮火热上涨后，美股即将迎来关键一周——科技巨头密集发布财报，同时美联储也将发布利率决议，而这次会议可能成为鲍威尔执掌美联储期间的最后一次会议。
本月以来，美股三大指数大幅飙升，从中东冲突影响的担忧中反弹并创下历史新高。截至周五，标普500指数自3月30日以来已上涨约13%，同期以科技股为主的纳指涨幅超过19%。
Ameriprise首席市场策略师Anthony Saglimbene表示："市场在短时间内已经上涨了不少，下周将是确认这轮反弹能否持续的关键一周。"
尽管中东停火缓解了局势进一步升级的担忧，助推了股市反弹，但围绕美以与伊朗冲突的进展仍可能在未来几天继续扰动资产价格。
值得注意的是，市场原本期待的第二轮和平谈判仍未能重启。特朗普周六表示，他已取消了派遣美国特使史蒂夫·维特科夫和贾里德·库什纳前往巴基斯坦伊斯兰堡与伊朗会面的行程。
据白宫称，维特科夫和总统女婿库什纳原定周六早些时候前往巴基斯坦，与伊朗同行进行“直接会谈”。
TD Wealth首席投资策略师Sid Vaidya表示："我们的担忧在于，市场已经大幅反弹，但我们尚未达成永久性的解决方案，冲突持续的时间越长，对实体经济的潜在风险就越大，最终可能转化为市场波动甚至下行压力。"
"七巨头"财报时刻
市场对今年企业盈利表现的乐观预期推动投资者看涨情绪，而第一季度财报季开局表现稳健。LSEG盈利研究主管Tajinder Dhillon表示，截至周五，81.3%的标普500公司公布的业绩超出预期，第一季度整体盈利预计增长16.1%。
下周将有超过三分之一的标普500公司公布财报，其中包括"七巨头"中的五家，这些公司一直是过去三年牛市的重要推动力量。
微软、Alphabet(谷歌母公司)、亚马逊和Meta将于下周三盘后发布财报，投资者将重点关注它们在建设数据中心及其他AI相关的巨额资本支出计划。苹果将于下周四盘后发布财报，此前这家iPhone制造商刚刚宣布更换首席执行官。
而要让股价进一步走高，这些公司必须在财报方面真正给投资者带来惊喜。在今年年初表现参差不齐之后，七巨头及科技股整体本月大多表现强劲。芯片股尤为突出，截至周五，费城半导体指数已连续18个交易日上涨。
除科技股外，下周发布财报的重要公司还包括减肥药制造商礼来、石油巨头埃克森美孚以及支付处理公司Visa。
鲍威尔的“最后一舞”？
目前市场普遍预期美联储下周(北京时间周四凌晨2点)将维持利率不变，由于本次没有新的经济预测或利率点阵图发布，投资者将重点关注政策制定者关于中东战争对经济影响以及利率路径的最新看法。
由于担忧战争推高能源价格，市场已下调对今年降息的预期。据LSEG数据，市场目前预计到12月降息幅度不足一次标准的25个基点，而在2月底战争爆发前，市场预期至少会有两次降息。
道富银行高级全球宏观策略师Marvin Loh表示：“美联储维持观望状态本身具有一定支持作用，相比其他仍可能继续加息的央行而言，这为美国资产提供了一些顺风。”
此次会议也可能是鲍威尔执掌美联储的最后一次会议，其主席任期定于5月15日结束。特朗普提名的下任美联储主席人选凯文·沃什本周已在美国参议院小组委员会出席确认听证会。
据悉，周五美国司法部已结束对鲍威尔就美联储总部装修费用问题的调查，为沃什接任扫清了一个关键障碍。
"我们的观点仍然是，由沃什领导的美联储在利率方面将更加鸽派，"杰富瑞全球经济学家Mohit Kumar在一份报告中表示。杰富瑞仍然预计美联储今年将降息两次。
下周还将公布第一季度美国经济增长数据，以及3月个人消费支出(PCE)价格指数——这是美联储最关注的通胀指标。两份报告都可能揭示中东冲突至今对经济造成的冲击。
除了美联储之外，欧洲央行、日本央行和英国央行下周也将公布最新的利率决议，投资者将关注各央行行长如何看待中东战争引发的能源价格飙升所带来的影响，以及由此导致未来几个月利率调整的可能性。
下周重要事件概览：
周一（4月27日）：德国5月Gfk消费者信心指数、美国4月达拉斯联储商业活动指数
周二（4月28日）：日本3月失业率、美国至4月11日当周ADP就业人数周度变动、美国2月FHFA房价指数月率、美国4月谘商会消费者信心指数、美国4月里奇蒙德联储制造业指数、日本央行公布利率决议和经济前景展望报告
周三（4月29日）：美国至4月24日当周API原油库存、澳大利亚3月未季调CPI年率、欧元区4月经济景气指数、德国4月CPI月率初值、美国3月耐用品订单月率、美国3月新屋开工总数年化、美国至4月24日当周EIA原油库存、加拿大央行公布利率决议和货币政策报告、东京证券交易所休市一日
周四（4月30日）：美联储FOMC公布利率决议、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、英国央行公布利率决议、欧洲央行公布利率决议、中国4月官方制造业PMI、欧元区4月CPI年率初值、欧元区3月失业率、美国至4月25日当周初请失业金人数、美国3月核心PCE物价指数年率、美国3月个人支出月率、美国至4月24日当周EIA天然气库存
周五（5月1日）：英国4月制造业PMI终值、美国4月标普全球制造业PMI终值、美国4月ISM制造业PMI、因劳动节多国股市休市一日。
德国INSA舆情研究所4月25日发布的最新民调显示，极右翼的德国选择党支持率已升至28%。这是该机构开展相关民调以来，德国选择党支持率的最高纪录。（央视新闻）
4月26日，四维图新宣布，旗下杰发科技与一汽奔腾汽车股份有限公司奔腾开发院正式签署合作框架协议。双方将在智能座舱技术研发、汽车芯片应用及配套解决方案等领域展开合作。
据蒙古国紧急情况总局4月26日消息，蒙古国科布多省当天中午发生5.5级地震。目前暂无人员伤亡和严重财产损失报告。另据美国地质调查局地震信息网消息，此次地震发生在北纬46.789度、东经92.968度，...
据蒙古国紧急情况总局4月26日消息，蒙古国科布多省当天中午发生5.5级地震。目前暂无人员伤亡和严重财产损失报告。另据美国地质调查局地震信息网消息，此次地震发生在北纬46.789度、东经92.968度，震源深度10公里，震级为5.9级。（新华社）
本文来自微信公众号： 游戏研究社 ，作者：藻起
关税并不是最贵的成本。
两天前，两名玩家以代表全美国消费者的名义，将任天堂推上被告席。
这起集体诉讼的诉求很简单：过去一年多时间里，任天堂曾因为美国的关税政策...
本文来自微信公众号： 游戏研究社 ，作者：藻起
关税并不是最贵的成本。
两天前，两名玩家以代表全美国消费者的名义，将任天堂推上被告席。
这起集体诉讼的诉求很简单：过去一年多时间里，任天堂曾因为美国的关税政策提高硬件售价，现在他们要求任天堂返还那部分曾以‘关税’为名、转嫁到玩家身上的涨价成本——在他们看来这已涉嫌“不当得利”。
去年2月1日，特朗普的额外关税政策正式生效。受此影响，美国几乎所有进口电子产品都面临着高额关税。
当时正好赶上NS 2的发售窗口，任天堂为此想了不少对策，比如将部分生产工作从中国转移到越南，保证了NS 2的首发价格499美元维持在了原价。但包括初代NS的标准版、OLED版和Joy-Con 2手柄在内的其他硬件，在美国都进行了不同幅度的提价。
到此为止，这一切还都是正常的商业行为。
但是在今年2月，美国最高法院却裁定此前的关税政策属于“非法征收”。根据美国海关与边境保护局（CBP）的数据，他们依据这条紧急关税政策，共收取了额外关税和押金约1660亿美金。
路透社3月6日的报道
也就是在路透社报道的同一天，任天堂美国公司便向美国法院提起诉讼，要求政府全额退还关税、利息及律师费，声称这笔钱本就该“物归原主”。
随着越来越多公司发起诉讼，CBP很快就承诺将开设专项渠道，并在45天内处理退款。但是，这么一大笔钱到底应该退回哪个“原主”呢？
在玩家起诉任天堂的案件里，律师在诉状里直接引用了任天堂社长古川俊太郎在2025年5月财报说明会上的发言：“如果被征收关税，我们会将其视为成本的一部分，并将其计入价格之中。”
这句话里，任天堂已经承认他们把关税带来的额外成本，转嫁到了玩家头上。所以起诉方认为，既然现在关税不合法了，CBP允许任天堂“退税”，这笔不再存在的“额外成本”就理应退还给最广大的消费者。
这在涉及到“退税”的众多公司里，并非没有先例。早在2月底，联邦快递FexEx就已经做出了公开承诺，表示等到退税到账后，他们会把这笔钱退还给最初承担这笔费用的消费者。
正是受到FexEx等公司的启发，自额外关税被判为“非法”后，美国各地不断有消费者发起集体诉讼，被告席上不乏索尼、三星和Temu等知名巨头公司。
这些集体诉讼的措辞大同小异，但都认为这些公司保留的这部分利润属于“不当得利”；
诉求也都差不多，那就是要求任天堂等公司建立一个受法院监督的透明基金，将未来从政府那里拿到的每一分退税，按比例退还给那些在过去一年（2025年2月1日到2026年2月24日）里支付了溢价的玩家。
这个诉求对于玩家来说应对算是合情合理，但在有判决结果出来前，要不要为了自身口碑主动退钱，决定权还是握在大公司们手里。
欧莱雅全球青年创新策划大赛BRANDSTORM 2026中国总决赛于4月24日在上海收官。本届赛事聚焦奢华香氛领域，中国赛区吸引超72000人报名，经多轮选拔后六支队伍进入总决赛。最终，UNIBLOC...
欧莱雅全球青年创新策划大赛BRANDSTORM 2026中国总决赛于4月24日在上海收官。本届赛事聚焦奢华香氛领域，中国赛区吸引超72000人报名，经多轮选拔后六支队伍进入总决赛。最终，UNIBLOCK、SOS和Move with Scent三支队伍分获冠亚季军，将代表中国赛区赴巴黎参加全球总决赛。
BRANDSTORM大赛已举办34年，覆盖全球40多个国家和地区，累计参与人数超37万。中国赛区自2003年启动以来，累计参与人数已超过7万。
今年赛事与欧莱雅高档化妆品部合作，赛程持续六个多月，参赛者可获取欧莱雅业务专家提供的市场数据和品牌案例。欧莱雅北亚总裁及中国首席执行官博万尚在活动中表示，青年人才是变革的推动者，公司希望支持青年将对美的创意转化为行业解决方案。欧莱雅中国副首席执行官及高档化妆品部总经理马晓宇则指出，年轻参赛者关注人的情感和生活瞬间，为品牌提供了来自新一代消费者的视角。
值得关注的是，今年总决赛现场在AI与美妆科技融合方面着墨颇多，这与欧莱雅集团近期在人工智能领域的一系列布局形成呼应。2026年3月，欧莱雅宣布扩大与英伟达（NVIDIA）的AI合作伙伴关系，双方合作已从聚焦数字营销的框架，延伸至研发创新核心环节。
欧莱雅将英伟达ALCHEMI机器学习框架整合进自身研发与创新体系，构建了一套能够在原子级别预测分子性能与相互作用的AI引擎，使配方发现过程比传统方法快100倍，目前聚焦于光防护与肤色管理两个方向。
在市场营销与内容生产环节，欧莱雅的AI应用同样在提速。集团内部设立了名为CreAItech的生成式AI美妆内容实验室，整合谷歌Imagen 3、Veo等模型以及Adobe Firefly等工具，支持营销团队快速生成符合品牌规范的图像、文本和视频内容。
CreAItech平台已具备每月生产多达5万张图片和超过500条视频的能力，将内容从概念到可部署资产的周期从数周压缩至数天。欧莱雅西欧区首席营销官Mark Lallemand在ShopTalk Europe上表示：“这已不再是实验，而是营销转型。我们正在以AI为核心构建品牌互动。”
在消费者端应用层面，欧莱雅推出了生成式AI个人美妆助手Beauty Genius，结合增强现实和计算机视觉技术，可为用户提供护肤流程、产品推荐等个性化指导。
此外，欧莱雅近年来频繁在国际科技展会上展示其美妆科技布局。在2026年1月的国际消费电子展（CES 2026）上，欧莱雅推出了多项融合AI技术的美妆创新产品。同月，欧莱雅还宣布将在印度海得拉巴设立全球美妆科技中心，初期投资约3.83亿美元，计划到2030年创造2000个科技岗位，旨在将其打造为AI驱动美妆创新的全球基地。
BRANDSTORM作为欧莱雅连接青年创新力量的重要平台，其赛事方向也在不断向科技靠拢。今年总决赛在传统路演之外，特别设置了沉浸式体验区，展出集团旗下20余个香氛品牌，并提供香水调制等互动项目，两天内吸引超千名青年到场参与。现场还提供定制化职业发展指导服务。欧莱雅北亚及中国人力资源副总裁沈琳表示，在AI开启的“智美”时代，公司持续投入人才培养，致力于培育面向未来的跨界创新青年。
欧莱雅集团目前在全球拥有超过95000名员工，2025年全球销售额达440.5亿欧元，研发团队包含超过4000名科学家和8000名数字化、科技与数据人才。欧莱雅于1997年进入中国内地市场，目前在华运营33个品牌，设有一个研发和创新中心、两家工厂，员工超15000人，中国已成为欧莱雅集团全球第二大市场。
美国媒体报道称，在白宫记者协会晚宴开枪的嫌疑人是一名教师，曾于2024年获得加州托伦斯市“月度最佳教师”称号。
据哥伦比亚广播公司新闻网（CBS News）报道，两名执法部门消息人士证实，嫌疑人是31岁...
美国媒体报道称，在白宫记者协会晚宴开枪的嫌疑人是一名教师，曾于2024年获得加州托伦斯市“月度最佳教师”称号。
据哥伦比亚广播公司新闻网（CBS News）报道，两名执法部门消息人士证实，嫌疑人是31岁的艾伦（Cole Allen），他曾是托伦斯市C2教育机构的教师，该机构是一家辅导服务机构。
根据C2在脸书发布的帖子，他于2024年12月被C2授予“月度最佳教师”称号。目前尚不清楚他是否仍在C2任职。
消息称，嫌疑人被捕后告诉执法部门，他的目标是美国政府的官员。
另据美国有线电视新闻网（CNN）报道，两名知情人士透露，执法部门已确认居住在洛杉矶郊区托伦斯的艾伦就是嫌疑人。
根据艾伦的领英（LinkedIn）个人资料，他于2017年毕业于加州理工学院，获得机械工程学士学位，并于去年获得加州州立大学多明格斯山分校的计算机科学硕士学位。
在加州理工学院就读期间，他曾因研发轮椅紧急制动器原型而登上当地新闻报道。
根据联邦选举委员会的记录，艾伦于2024年10月向民主党的前副总统哈里斯总统竞选捐25美元（约31.90新元）。
艾伦在领英个人资料中自称是一名电子游戏开发者，并且似乎在Steam游戏平台上以1.99美元的价格发布了一款名为《Bohrdom》的独立游戏。根据联邦商标记录，他于2018年注册了该游戏名称的商标。
艾伦在领英上写道，他“目前正在开发第二款游戏，暂定名为《第一法则》”。
4月24日，“全球高校卫星联盟星座”在商业航天高质量创新发展论坛商业航天“产学研用”协同创新分论坛上正式发布。据开云集团介绍，“全球高校卫星联盟星座”整合太空基础设施、卫星研发制造、在轨资源服务等多方...
4月24日，“全球高校卫星联盟星座”在商业航天高质量创新发展论坛商业航天“产学研用”协同创新分论坛上正式发布。据开云集团介绍，“全球高校卫星联盟星座”整合太空基础设施、卫星研发制造、在轨资源服务等多方核心优势，规划6年内发射300颗高校科学试验卫星。
4月24日，益生股份在接待机构调研时表示，2024年12月，因美国、新西兰相继爆发禽流感，我国祖代白羽肉种鸡引种渠道中断，直到2025年3月，公司率先打通法国引种新渠道。受前期引种中断影响，我国202...
4月24日，益生股份在接待机构调研时表示，2024年12月，因美国、新西兰相继爆发禽流感，我国祖代白羽肉种鸡引种渠道中断，直到2025年3月，公司率先打通法国引种新渠道。受前期引种中断影响，我国2025年一季度进口量较少，全年进口量同比下降超过10%。祖代种鸡短缺会在7个月后传导至父母代种鸡，因此公司父母代种鸡价格自2025年9月以来逐月上涨。再加上2025年年底法国发生禽流感，国内引种再度中断，至今尚未引种，进一步加剧了种源供给紧张格局，预计2026年下半年父母代鸡苗供给将进一步收紧，父母代鸡苗价格有望继续上涨。
中际旭创4月26日在互动平台表示，目前800G和1.6T产品硅光方案占比超过一半以上，硅光方案的比重有望持续提升；但硅光方案和EML方案都是重要技术方向，公司未来都会持续布局。
4月25日，保时捷宣布，纯电动Cayenne Turbo现已上市，Cayenne Turbo售价111.8万元起，Cayenne Turbo Coupé售价115.8万元起。
当地时间4月26日凌晨，美国哥伦比亚电视台援引两名消息人士的话报道称，在25日晚发生的美国白宫记协晚宴安全事件中的涉案嫌疑人已向美执法当局供述，其作案目标为美国政府官员。（央视新闻）
香港将从4月30日开始管制另类烟，卫生署长林文健说，新规不会对旅客访港有特别影响。
综合明报新闻网和星岛头条报道，香港政府将于4月30日起实施新法例，任何人在公众地方管有电子烟、加热烟等另类烟产品，即属...
香港将从4月30日开始管制另类烟，卫生署长林文健说，新规不会对旅客访港有特别影响。
综合明报新闻网和星岛头条报道，香港政府将于4月30日起实施新法例，任何人在公众地方管有电子烟、加热烟等另类烟产品，即属违法。
林文健星期天（4月26日）在商台节目《政好星期天》上强调，另类烟对人体危害大，吸食人士的中风比率高出平常三成，另类烟内也可能加入毒品。
对于有立法会议员担心新法例会影响旅客赴港，林文健称，五一黄金周从预订酒店数据来看，仍很火热，相信旅客不会为了吸食另类烟草产品而赴港旅游，新措施不会有特别影响。
他说，为确保旅客知悉新规，当局已跨部门合作，在机场及各陆路口岸等入境地点，通过大型广告板、派发传单等方式加强宣传。港府也与央视等中国大陆媒体合作，合作宣传新法例，同时将相关资讯发放给旅游业界，让他们提早通知旅客。
本文来自微信公众号： 心智观察所 ，作者：心智观察所
4月14日，华盛顿国际金融协会的一场对话活动上，美国财政部长斯科特·贝森特语出惊人。他在与丹麦学者比约恩·隆伯格讨论气候议题时，抛出了一个令全球观察...
本文来自微信公众号： 心智观察所 ，作者：心智观察所
4月14日，华盛顿国际金融协会的一场对话活动上，美国财政部长斯科特·贝森特语出惊人。他在与丹麦学者比约恩·隆伯格讨论气候议题时，抛出了一个令全球观察者瞠目的论断：中国的电动汽车，本质上不过是燃煤车。
这句话从一位掌管全球最大经济体财政命脉的官员口中说出，其荒谬程度已经超越了普通的认知偏差，更像是一种精心选择的政治叙事。这不是一句即兴的口误。贝森特说这番话的场合颇值得玩味。
国际金融协会汇聚了全球顶尖的金融机构、央行官员和政策制定者，这里的每一句话都会被市场和媒体放大，每一个判断都可能影响资本流向和产业预期。贝森特选择在这样的场合、面对这样的听众，将中国电动汽车与煤炭画上等号，显然不是一时兴起的学术探讨，而是一次有针对性的舆论投放。
他的对话伙伴隆伯格本身就是气候怀疑论的代表人物，长期主张气候变化的紧迫性被过度渲染。两人一唱一和，隆伯格负责铺垫全球能源转型的虚假叙事，贝森特则顺势将矛头指向中国新能源产业，试图在国际精英圈层中植入一个简洁而有力的认知框架：中国的绿色产业不过是一场骗局。
然而，这个框架经不起哪怕最基本的事实检验。
贝森特这番话的谬误，可以从电动汽车的能源链条说起。电动汽车的动力来源是电池中储存的电能，而电能的生产是一个高度多元化的过程。一个国家的电网接入了多少煤电、多少风电、多少光伏、多少水电和核电，决定了每一度电背后的碳排放强度。
将电动汽车简单地等同于某一种发电方式，就好比说一个人喝了自来水管里的水，你就断言他喝的是长江水或者黄河水，完全忽略了水处理厂的存在以及供水系统的复杂性。电力系统是一个混合体，电动汽车消耗的每一度电，都是这个混合体的产物，而非某一种发电方式的专属输出。
从全生命周期的角度来看，这种谬误就更加站不住脚了。
即便在以煤电为主的电网环境下，电动汽车的碳排放仍然低于燃油车。原因并不复杂：大型燃煤电厂的热效率远高于汽车内燃机。一台现代超超临界燃煤发电机组的热效率可以达到百分之四十五以上，而一台汽油发动机的热效率通常只有百分之三十左右，柴油机略高但也难以超过百分之四十。这意味着同样的热值转化为动力，集中发电再通过电网输送给电动汽车，其能源利用效率仍然优于每辆车各自燃烧化石燃料。
国际能源署、麻省理工学院、彭博新能源财经等多家权威机构的研究反复验证了这一结论。贝森特要么不了解这些基本的能源工程原理，要么了解但选择性忽略，无论哪种情况，作为一国财长，都令人担忧。
那么，一个管理着数万亿美元国债、对全球金融市场举足轻重的财政部长，为什么会说出如此缺乏基本功课的话？
答案或许要从贝森特所处的政治生态中去寻找。特朗普政府回归以来，美国的能源政策叙事发生了急剧的转向。巴黎气候协定再次被搁置，化石能源产业重新成为政策扶持的宠儿，环保法规被大幅削弱。在这样的政治氛围中，承认中国在清洁能源领域的领先地位，等于承认美国选择了一条错误的道路。
贝森特的话与其说是一个经济学判断，不如说是一种政治表态：我们美国押注传统能源是对的，中国的新能源路线是虚假的繁荣。这种表态服务于国内政治需要，为继续补贴石油和天然气产业提供了话语掩护，也为对中国新能源产品加征关税提供了道德理由。如果中国的电动汽车不过是换了个外壳的煤车，那美国消费者凭什么要买它？美国市场凭什么要对它敞开大门？
这种逻辑的精巧之处在于，它把一个复杂的产业竞争问题简化成了一个直觉性的道德判断。普通美国选民不需要了解电网结构、热效率、碳排放全生命周期评估这些技术细节，他们只需要记住一句话：中国的电动汽车烧的是煤，这就够了。
在政治传播中，简洁的错误永远比复杂的真相更有感染力。贝森特深谙此道。
贝森特说中国电动汽车是燃煤车，不是因为他真的这么认为，而是因为他需要美国公众和国际社会这么认为。在信息爆炸和注意力稀缺的时代，一个朗朗上口的谬论往往比需要十分钟解释的真相传播得更远。
但政治传播的有效性并不等于事实的正确性，更不等于战略的明智。贝森特此番言论的更深层背景，是中美两国在能源赛道上日益明显的分化与竞争。
过去十年间，中国在新能源领域的投资规模和技术突破速度超出了几乎所有人的预期。中国不仅是最大的电动汽车生产国和消费国，更建立了从上游矿产资源到中游电池制造再到下游整车和充电基础设施的完整产业链条。
在光伏领域，中国企业将硅料价格压到了十年前的十分之一，让太阳能发电在全球大部分地区成为最便宜的电力来源；在电池领域，宁德时代和比亚迪两家企业的全球市场份额合计超过百分之五十；在风电领域，中国的海上风电装机速度正在改写行业纪录。渣打银行的数据显示，2025年中国已经成为全球最大的人工智能相关产品供应国，而其中相当一部分与新能源和智能制造密切相关，相关销售额超过七千亿美元，占出口总额近五分之一。
反观美国，其能源战略的重心仍然牢固地锚定在化石燃料之上。页岩油革命带来的短期繁荣强化了美国对石油和天然气的依赖，而政治极化则让清洁能源转型成了一个党派议题而非国家战略。共和党执政的州份在拆除风电设施，民主党执政的州份在推动电动汽车补贴，联邦层面的政策则随着每一次总统更替而大幅摇摆。
这种战略上的摇摆不定，使得美国在新能源领域的投资始终缺乏长期的确定性，企业难以制定跨越政治周期的产业规划。特斯拉虽然仍是全球电动汽车的标杆品牌，但它更像是一个例外而非美国产业实力的缩影。在特斯拉之外，美国的电动汽车供应链千疮百孔，电池材料依赖进口，充电基础设施建设远远落后于规划目标。
正是在这种产业落差不断拉大的背景下，贝森特的言论才显得如此意味深长。当你在一场竞赛中越跑越远的时候，你有两个选择：要么加速追赶，要么宣布对方的赛道是假的。贝森特选择了后者。把中国的电动汽车说成燃煤车，本质上是在告诉美国公众和国际社会：中国的新能源优势不值得认真对待，因为它建立在一个虚假的前提之上。这种叙事策略在短期内可能有效，但从长远来看，它只会加深美国对自身处境的误判。
值得注意的是，贝森特抛出这番言论的时间节点也非常微妙。2026年4月，美国正处于多线施压的高峰期。在中东，对伊战事进入深水区，华盛顿的军事和外交资源被大量牵扯。在贸易领域，中美之间的关税博弈仍在持续，稀土管制和半导体限制让供应链紧张加剧。贝森特本人在此前不久还威胁要对与伊朗有资金往来的中国银行实施二级制裁，试图在能源和金融领域同时对中国施压。在这样的大背景下，贬低中国新能源产业的价值，既是贸易战的舆论弹药，也是对中国在全球能源格局中上升地位的一种心理否认。
从更宏观的视角来看，美国的政策精英阶层中，有相当一部分人仍然无法接受一个事实，那就是在某些关键的未来产业赛道上，中国已经不是追赶者，而是领跑者。承认这个事实，意味着要承认美国在过去二十年的某些战略选择是有问题的；意味着要承认全球化和产业转移带来的后果远比想象中复杂；意味着要承认气候变化不仅是一个环境问题，更是一个产业竞争问题，而在这个问题上选择退缩的一方将付出巨大的经济代价。贝森特不愿意面对这些，或者说，即便他私下面对了，也不愿意在公开场合承认。于是，一句看似荒唐的论断就成了最便捷的出口：不是我们落后了，是他们的领先是假的。
国际舆论对贝森特这番话的反应也颇能说明问题。社交媒体上，无论是欧洲的能源分析师、亚洲的产业观察者还是美国本土的技术从业者，批评和嘲讽几乎是一边倒的。有人直接援引数据指出中国可再生能源的装机比例，有人从热力学角度解释了集中发电与分散燃烧的效率差异，还有人尖锐地指出，如果按照贝森特的逻辑，美国的电动汽车同样是天然气车，因为美国百分之四十以上的电力来自天然气发电。这条逻辑链条拉下去，全世界就不存在真正意义上的电动汽车了，因为没有任何国家的电网是百分之百清洁能源。贝森特的论述如果成立，那电动汽车这个品类本身就失去了存在的意义，而这显然与全球汽车产业正在发生的变革方向完全背离。
更讽刺的是，贝森特在批评中国电力结构依赖煤炭的同时，对美国自身能源结构中的化石燃料依赖却只字不提。美国的电力来源中，天然气占比超过百分之四十，煤电虽然在下降但仍有百分之十五左右，加上石油发电，化石燃料的整体占比仍然在百分之六十上下。美国在可再生能源领域的发展速度远远落后于中国，风电和光伏的新增装机量仅为中国的几分之一。如果电动汽车的清洁程度取决于电网的清洁程度，那美国的电动汽车同样无法自称完全清洁。但贝森特显然不会这么说，因为他的目标从来不是进行一场诚实的能源讨论，而是在大国竞争的叙事战场上为美国争夺一个有利的位置。
事实上，中国在新能源领域的崛起对于全球气候治理而言是一件积极的事情。正是因为中国企业的大规模制造和技术迭代，光伏组件和锂电池的价格才降到了今天的水平，使得清洁能源在发展中国家变得可负担。非洲的村庄用上了中国生产的太阳能板，东南亚的城市引进了中国制造的电动公交车，中东地区的屋顶上铺满了中国产的光伏面板。如果贝森特真的关心全球碳排放的问题，他应该欢迎而非抹黑中国在这一领域的贡献。但当然，碳排放从来不是他真正关心的问题。他关心的是美国的产业利益、选举政治和大国博弈的筹码。
贝森特的言论也暴露出美国在面对中国技术崛起时日益频繁使用的一种修辞策略：通过重新定义标准来否认对手的成就。当中国的5G技术领先时，美国说它有安全风险；当中国的高铁网络覆盖全国时，美国说它不经济；当中国的电动汽车占领全球市场时，美国说它其实不环保。每一次的逻辑都不同，但模式是一样的：自己不能加速，却不断地质疑赛道本身的合法性。这种策略在短期内可以安抚国内的焦虑情绪，但在长期内只会延缓自身的调整和追赶步伐。
蒙古星期天（4月26日）中午时分发生6.0级地震，新疆乌鲁木齐、阿勒泰等地有震感，目前暂未出现人员伤亡。
据中国地震台网正式测定，蒙古星期天中午12时23分发生6.0级地震，震源深度15千米。
另据央视新...
蒙古星期天（4月26日）中午时分发生6.0级地震，新疆乌鲁木齐、阿勒泰等地有震感，目前暂未出现人员伤亡。
据中国地震台网正式测定，蒙古星期天中午12时23分发生6.0级地震，震源深度15千米。
另据央视新闻报道，中国新疆乌鲁木齐市、阿勒泰地区青河县等地有震感，其中阿勒泰地区青河县预警为4.9级地震。
消防部门透露，目前暂未接到人员伤亡报告。
比暴跌更可怕的，是暴跌时你手里没东西可押
1925年，一只铁路债券被抢着买。
它有铁轨做抵押，有海岸航空铁路公司背书担保，每年净租金收入远超应付利息。
负责推销的银行经理拍着胸脯说：这东西比存在银行还稳。
六...
比暴跌更可怕的，是暴跌时你手里没东西可押
1925年，一只铁路债券被抢着买。
它有铁轨做抵押，有海岸航空铁路公司背书担保，每年净租金收入远超应付利息。
负责推销的银行经理拍着胸脯说：这东西比存在银行还稳。
六年之后，1931年，这家公司破产了。同一只债券搁在交易所的报价板上：
面值1美元，只值1美分。
格雷厄姆在《证券分析》第6章里，把这个案例拆了整整一节。他的结论就一句话：
“安全性不是由特定的抵押权或其他合同权利来衡量，而是取决于证券发行人履行义务的能力。”
翻译成大白话：
你手里那张纸叫“第一抵押权”还是叫“废纸”，不是看它名字，是看它背后那家公司，到底还能不能赚钱。
这个事怎么用到自己的持仓上？
格雷厄姆其实给了个可以直接套的公式：抛开公司讲的故事，只看它手里到底攥着什么。攥的东西，是不是物理存在的，是不是只能由它卖的，是不是不管谁当CEO都能赚到钱。
我拿自己的实盘来验。
2026年4月26日，长电占我仓位6%，定位是收息防御。
很多人问我：长电有什么好的？增速那么慢，一年就那点分红。
我用这套验货法，问了自己三个问题。
第一问：它赚钱靠的，是脑子还是地形？
三峡大坝、葛洲坝，河道摆在那里，水往下走。这不是哪个技术天才发明的，是大自然搁在那的。
它赚钱的本事，长在地形里，不记在某个人名下。
第二问：它的产品，是需要还是被吹出来的？
长电的产品就一个字：电。手机、空调、工厂、医院，离开电全停。没有故事，只有刚需。
第三问：换了CEO，它还能不能赚同样的钱？
水电站这生意，谁来当CEO都一样。它的护城河里灌的不是人的智慧，是长江的水。
三问下来，结论就清楚了：
我买长电的本质，不是买它的股票代码。是买了一份以三峡大坝为抵押物的收息凭证。 这份凭证的“发行人履约能力”，不取决于管理层水平，不取决于宏观经济冷热，不取决于竞争对手策略，只取决于两样东西：
长江还在不在，大家还用不用电。这两样东西，我赌它们比我活得长。
同样的标准，套到另两个收息仓上，一样成立。
中国移动H，抵押品是8亿用户加物理基站网络。用户是活资产，每月交话费，这个数字可能有波动，但不会一夜清零。移动的基站是钢筋水泥架在山头上的，是物理层面的管道，不是一个算法能颠覆的。
宁沪高速H，抵押品是长三角的那条路。你可能开车走过，堵过，交过过路费。这笔过路费，拐了个弯，通过上市公司的分红，回到你账上了。这条路的地理位置是唯一的，不可复制，只要长三角的经济还在运转，这条路上就有车在跑。
这些资产的共同特点是：
它们的赚钱能力，建立在物理世界里。长江的水是物理的，大坝是物理的，移动的基站是物理的，高速公路也是物理的。它们不会因为一个新的AI算法出现，明天就贬值80%。
这反过来也解释了，我为什么不碰高科技、不碰互联网、不碰创新药：
它们的“抵押品”是人的聪明才智。今天领先，明天就可能被颠覆。它们的赚钱能力不是由物理世界的垄断决定的，而是由持续的智力碾压决定的。这对投资者的要求，是永远做先知。
而格雷厄姆反复教我们的，恰恰是：
承认自己不是先知。
你可能会问：这套标准严到极致，是不是把所有成长都挡在门外了？
有个细节，可以回答这个问题。
现在的实盘里，有一笔腾讯，仓位一格，定位是“AI成长期权”。这个定位本身，就说明我用的是同一把尺子。
我没有把它放进“核心重仓层”，也没有放进“收息防御层”，而是单独辟了个“成长期权”——小仓位，可容错，赚了是惊喜，亏了不影响根基。
腾讯的微信生态、游戏、金融科技，是真实存在的竞争优势。
但它不满足我那“三问验货”：
它的赚钱能力，确实依赖于持续的创新和竞争应对，不是大自然搁在那的物理垄断。所以它配不上重仓，但它值得一个小仓位的观察和参与。
这就是物理资产 vs 比特资产的边界管理：不是非黑即白，是比例控制。
回到1925年那只铁路债券。
格雷厄姆后来总结了一句话，我记了六年：
“债券投资者的首要目标，是避免麻烦发生，而不是在麻烦发生时寻求保护。”
抵押权、合同条款、法律追索权，这些东西不是拿来救命的，是拿来壮胆的。真正能在麻烦发生时保护你的，是你持仓里那些打雷下雨照样能赚钱的物理资产。
这就是我持长电、移动、宁沪这些“无聊资产”的根本原因。我不是在买它们未来能翻多少倍，我是在做一件最简单也最难的事——
用最笨的眼光，用最苛刻的标准，挑出几个你确信比你活得长的资产，然后蹲着等它慢慢干活。
别人在找下一个十倍股。
我只想确认一件事：
这趟旅途的终点，替我准时上班的，不是某个天才CEO。
是长江，是基站，是长三角那条堵过你也堵过我的高速公路。
同蹲⛰️
风险提示： 本文为个人投资思考，提及个股仅为持仓分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
感谢鼓励，持有分享，深度好文，一起关注，一起同蹲。
$长江电力(SH600900)$ $中国移动(00941)$ $腾讯控股(00700)$
听说清北复交商科的学生，60%都想去量化，一大波镰刀正在路上。
我们只能赌一把认知，极致表达。
选择远大于努力，押注风格是历史上上台阶的主要...
听说清北复交商科的学生，60%都想去量化，一大波镰刀正在路上。
我们只能赌一把认知，极致表达。
选择远大于努力，押注风格是历史上上台阶的主要路径。
1）A股有一个5年风格轮换的铁律。
回顾一下历史你就清楚了：
2012-2016：小盘+成长（神创板，TMT暴涨）
2016-2021：大盘+价值（漂亮50、核心资产、茅台5年20倍）
2021-2025：科技+主题（AI算力、半导体、商业航天）
按照这个节奏，2026年开始，价值风格大概率要回来了。
不是笔者拍脑袋，你去看公募的超配比例就知道了——高ROE类品种的配置比例已经跌到历史5%分位以下，低ROE类的拥挤度则创了新高。
市场是反人性的，当所有人都觉得科技是永恒的主线时，恰恰是风格切换的前夜。
当2015年的机会重现，你会怎么选择？
是去博一把击鼓传花，还是耐心买分红率无比诱惑的好企业？
2）年轻人为什么特别适合在这个时点转型价投？
说白了，因为还在被抽取流动性的过程中，你有充分的时间研究-建仓-买够。
那种买完就涨的，往往不是能赚最多的品种。
1988年美国股灾后，巴菲特开始大量买入可口可乐，直到1994年才建仓完毕，6年时间买了13亿美金。
然后持有到今日，赚了117亿美金的分红，280亿美金的资本利得。
而可口可乐，是人类历史上上涨最多，且仍在新高的公司，100年涨了50万倍。
阿段说过一句话我特别认同：做对的事情，把事情做对。
投资体系的搭建，本身就是最难但最值得做的事。
3）供给壁垒+长坡厚雪，到底在哪？
很多人以为价值投资就是买银行买煤炭，那叫买老登股，不叫价值投资。
真正的价值投资，是找到供给端有绝对壁垒、需求端又永续增长的生意。
举几个例子，你们感受一下：
中药龙头：品牌都是百年，老龄化是20年确定趋势，75岁老人会增加10倍。
券商龙头：牌照正在整合减少，赌博消费需求永远在，随着居民财富加速增长。
公用事业垄断：国内只有三大运营商，不到十家互联网平台，比银行的竞争格局好太多。AI时代，电力通信是最底层的"盐铁税"。
这些公司的特点是什么？你今天买了，十年年后它大概率还在那里，还在赚钱，还在分红。
而你追的那些题材股，十年后还在不在都是个问题。
4）复利的本质是"不亏钱"。
跌30%，涨回来需要50%。
这句话我说了一百遍，但大多数人还是记不住。善战者，无赫赫之功——控制回撤才是复利的核心。
如果你能做到年化15%，20年就是16倍。这个收益率在A股不难，难的是你能不能扛住诱惑，不去追那些一天涨停的妖股。
段永平从200万美金做到3000亿人民币，固然有网易的神来之笔贡献，但也是靠30年不犯大错。
……
说回市场，当前内需消费股的估值已经到了2015年被创业板妖票淹没时的水平。
拥有最佳商业模式的常青企业与普通企业形成估值上的跷跷板，这种跷跷板现象十年一遇。
上一次出现这种机会的时候，后面5年，白酒涨了5倍，医药涨了4倍。
这次呢？
笔者不做时点判断，但从赔率角度看，这里买入供给壁垒型的消费龙头，只输时间不输钱。
而你花在等待上的时间，恰好可以用来建立自己的价值投资体系——看财报、跟踪数据、理解自由现金流、搞懂PB-ROE的估值框架。
这些功夫，远比盯着分时图有意义。
他强任他强，清风拂山岗。
时代的风口每隔几年就要换一次，但真正穿越周期的，永远是那些有供给壁垒、有长坡厚雪的好生意。
趁年轻，把地基打好。
复利这件事，早一天开始，就早一天到达逃逸速度。
认识这家公司要感谢奈老师@老奈 的无私分享，受益匪浅。很多前辈也都给出过非常有前瞻性的视角。我主要从财务和数字的角度，谈谈自己的一些理解
提示：...
认识这家公司要感谢奈老师@老奈 的无私分享，受益匪浅。很多前辈也都给出过非常有前瞻性的视角。我主要从财务和数字的角度，谈谈自己的一些理解
提示：本文仅为学习笔记分享，不构成任何投资建议
关于历程，整理了一张图给大家：
这部分不过多赘述。兴业银锡的发家史是典型的矿企扩张路径。实控人吉兴业先生出身矿山一线，91年从金属加工起步，2011年借壳富龙热电完成上市，随后开启长达数年的资产并购期。
2013-2016年先后收购亿通、唐河时代、荣邦。16年公司分别以24.1亿与9.8亿收购主力矿山银漫矿业以及乾金达矿业。银漫也成了公司最主要盈利来源，是国内最大的白银生产矿山之一。
2023年，考虑到未来扩产主要矿种为银和锡，公司更名为兴业银锡。同年收购博盛来丰富金矿业务。2025年收购宇邦矿业85%股权，白银储量翻倍式增长
近年公司还收购了澳洲FEG与大西洋锡业，并于今年筹划H股上市，推进全球化布局与国际化发展。
整理了公司的股权结构穿透图：
公司通过设立和参控股子公司来丰富产业链。图中下方为兴业银锡全资或控股子公司，标红的是未来四大主矿：银漫、乾金达、宇邦、布敦银根。其中布敦银根是兴业集团控股子公司，24年底委托兴业银锡管理，托管期限为3年。
再看上方。控股股东为兴业集团，截至2025年报，持股比例20.46%。
兴业集团的名义股东为云南信托；实控人、最终受益人为董事长吉兴业，持有兴业集团83%股份。信托这事得追溯到2019年，兴业因无法偿债被债权人申请破产重整。吉兴业家族为清偿债权，成立两家持股平台公司恒硕矿业和晋维矿业，并将其持有100%兴业集团股权让渡至这两家持股平台公司。
委托人以集团100%股权作为信托财产，通过云南信托设立信托计划，取得信托受益权，并以份额清偿普通债权。等债权人通过信托计划获得本息全额偿付后，兴业集团股权归还吉兴业家族，届时恢复对集团的直接持股。
在24年，兴业集团出现资不抵债（资产 63亿，负债113亿）。危急时刻，25年7月信达出手，提供36亿纾困资金，同时收购兴业银锡6.87%股份。
下表是董事及管理层人员构成。
基本都是从11年上市那会就开始任职了；整体年龄偏大，都有集团履历，也会兼任下面矿业子公司的高管。
先来看近十年收入和毛利趋势：
收入整体保持增长趋势，十年CAGR为22%；毛利率近两年在60%左右。但19、20两年收入非常低，原因是当年的银漫重大事故。
2019年2月23日，银漫矿业发生安全事故。次日进行停产停业整顿，安全生产许可证被扣，直到20年7月底才领回。加上融冠、锡林响应要求分阶段停产，导致19、20两年收入大幅下滑。
20年下半年随着银漫复产、乾金达投产，收入开始逐渐恢复。
再来看收入与毛利构成，按矿产区分：
公司下属矿山多为多金属矿，因此矿种较多，产品包括矿产银、锡、铅、锌等，其中营收与毛利占比前三为银、锡、锌（当时改名是为了突出核心业务），另外收入全部来自国内。
相较24年，25年银收入、毛利占比均大幅提升（24年为27.3%与28.6%）；锡占比下降（24年为33.1%与38.2%）。
先看采选子公司情况。这张表我整理了24、25两年的，每一行红色数字是25年的。前四家标蓝的为未来主矿。
宇邦下面的数字是25H1的，用紫色标注，因为24年报里还未披露。
对比24年，主矿增长比较亮眼。特别是宇邦，下半年的收入与利润都非常可观。银漫和乾金达也有明显提升。
相比主矿，其它矿业（灰色）略显乏力。特别是融冠，收入小幅下降但利润几乎减半。锡林、锐能亦是如此。
简单为大家介绍下四大主矿：
银漫：主要开采银和锡，是国内最大白银生产矿山之一，收入占比近60%，盈利能力很强
宇邦：25年1月收购宇邦85%股权，单体银矿排名亚洲第一、全球第五（？）
乾金达：虽然整体规模不大，但品味非常高，平均超过300克每吨
布敦银根：目前由兴业银锡托管，主矿种为银矿。设计生产规模67.5万吨/年。因为存在同业竞争问题，在投产且形成稳定利润一年后将注入
根据披露，总结四大主矿储量情况：
公式：金属量 = 对应矿石量 × 平均品位
注意多金属矿的边界品位圈定规则。简单来说，不同金属在矿体内富集分布不均匀，因此在计算某金属品位时，分母是其中该金属含量达到最低工业品位标准的那部分矿石子集。
上表最右侧数是25年公司各金属的合计保有储量，括号里是24年数据。可以看到除铜储量有小幅下降外，其余金属储量都是提升的，特别是锡翻倍还不止。另外由于布敦银根还未注入，所以合计储量里还没包含布敦银根的。
先放产量计算公式：
产量 = 采选规模 × 品位 × 选矿回收率
以四大主矿和收购的两个海外矿为例：
银漫：分1、2期，总生产能力297万吨/年，目前1期生产，2期预计26-27年完成建设。银储量8000多吨，平均品位185g/t。银、铜铅锌回收率约90%；23年技改前锡回收率只有50%，现在升至65%左右，远期目标70%。
宇邦：收购了85%股权，25年1月完成后并表。按目前产能白银满产年产量约100吨；改扩建后生产规模将由165万吨/年提升至825万吨/年。银回收率90%，铅锌约85%以上。
乾金达：地质禀赋极佳，属富矿。银回收率85%以上，铅锌约88%-92%。
布敦银根：今年3月取得批复，年采选规模297万吨。同样是高品位富矿，银铅锌回收率都在90%以上。
大西洋锡业：核心是Achmmach锡矿，全球最大的未开发锡矿之一。从提交JORC报告来看，锡的平均品位0.55%，金属量21.3万吨，相当于5个大型矿床（锡矿大型矿山的标准是金属储量≥4万吨）。
澳洲FEG：以铜金矿为主，收购是公司向全球布局产业延伸战略的重要一步。
下面是达产后的银（红）、锡（绿）产量测算，参考了奈老师的分享：
说说计算步骤吧。例如银漫：
生产能力297万吨/年 × 银品位185克/吨 × 回收率90% = 500吨银
生产能力297万吨/年 × 锡品位1.2% × 回收率70% = 25000吨锡
另外在计算宇邦、大西洋锡业时要乘上股权占比，分别是85%和75%。
根据上述计算，兴业银锡远期产量分别为：银2000吨，锡31000吨。
结合兴业银锡的矿业建设情况：
主要就是区分投产、达产、满产三个不同节点。另外还有布敦银根的注入时间，我这里假设是2030年。
为了让大家看得更清楚，我按时间轴整理了一下。注意银和锡颜色区分：
这部分数字比较多，尽可能和大家解释清楚。先看收入测算：
这里我放两年对比，蓝色数字是计算得到，其它都是原始数据。
先算均价：收入均价 = 收入 / 销量
计算收入均价的目的，是为了得到它和现货均价的比例关系。因为在预测未来收入时，不能直接用现货价来计算。
比如银，25年收入均价7.30元/克，是全年现货均价9.73元/克的75%。
还有另一种估算方法，因为精矿粉要卖给别人冶炼，假设按现货价打9折卖，再扣除13%增值税率和5%资源税率，最终比例就是0.9 × (1-18%) = 74%。
今年银、锡现货价有比较大增幅，带动收入均价提高。比例关系几乎保持稳定。唯一的疑问是毛利率有所下降，继续分解看成本端：
对比来看就清楚了，25年营业成本增加、毛利下降的原因在于：人工成本、燃料动力、以及其他。
从利润端费用来看，管理与研发费用下降、财务费用上升。
附上兴业银锡与部分公司的指标对比，前几家主要是做锡和银；顺便把紫金和藏格也一起放上了
这部分测算基于大量假设，比较主观。每个人有自己判断，欢迎大家多指正。
首先，对金属现货均价做个预测：
乐观与悲观分别是基准情形上下20%。
银价逻辑是，假设金价稳定在5000美元/盎司，按金银比60来算，银价83美元/盎司，也就是18.2元/克。但之前也提到金银比中枢有上升趋势，若按金银比80算，银价62.5美元/盎司，也就是13.7元/克。保守起见，本文用15元/克。
下表为2026-2030年收入预测：
解释一下计算方法，例如30年银收入：2000吨产量 × 预测现货价15元/克 × 收入均价与现货价比例75% = 225亿元。
营业总成本按收入的一个比例计算，大数从49%慢慢往下降。
至于估值，大家可以采用DCF，配合对各类金属价格的判断做敏感性测试。结果因人而异，我这就不放了。
未来重点，一定是在产量实现上。
再次声明，估值结果包含大量假设，是一项非常主观的工作。我也只是基于学习和分析，谈谈自己的理解，不构成任何投资建议。
$兴业银锡(SZ000426)$ $紫金矿业(SH601899)$ $藏格矿业(SZ000408)$
以上是我本次学习做的一些笔记，再次感谢奈老师和深耕行业的各位前辈，也请各位老师多多指正，谢谢！@大黄蚬子hgx @金哥777 @火蚁投资 @金鹏鸟 @今日话题
36氪获悉，申万宏源发布研报称，重申回归“两阶段上涨行情”的中期判断。短期市场超跌反弹，后续还有震荡休整阶段，26H2可能还有新一轮创新高行情。二季度需关注5月关键事件验证；新增景气来源等。该行认为，下阶段，新能源、新能源汽车和出口链，可能是景气验证增加的方向，后续同样可能演绎独立行情。短期可能演绎主题扩散行情的方向，关注商业航天和半导体。
俄罗斯“进步MS-34”货运飞船4月26日从哈萨克斯坦境内的拜科努尔航天发射场发射升空，将为国际空间站送去超过2.5吨货物。俄罗斯国家航天集团直播画面显示，搭载“进步MS-34”货运飞船的“联盟-2....
俄罗斯“进步MS-34”货运飞船4月26日从哈萨克斯坦境内的拜科努尔航天发射场发射升空，将为国际空间站送去超过2.5吨货物。俄罗斯国家航天集团直播画面显示，搭载“进步MS-34”货运飞船的“联盟-2.1a”运载火箭于莫斯科时间26日1时22分（北京时间6时22分）发射升空。飞船已进入预定轨道，正继续飞往国际空间站。按计划，飞船将在28日与国际空间站俄罗斯舱段“星辰”号服务舱对接。据介绍，此次“进步MS-34”飞船为国际空间站送去的货物包括燃料、食品、饮用水、氧气、实验设备、宇航服等。（央视新闻）
4月25日晚，壁仞科技宣布，完成DeepSeek-V4在旗舰通用GPU壁砺™166系列产品的适配验证与优化。壁仞科技本次适配聚焦DeepSeek-V4核心技术特性，围绕MoE架构、稀疏注意力、FP8混...
4月25日晚，壁仞科技宣布，完成DeepSeek-V4在旗舰通用GPU壁砺™166系列产品的适配验证与优化。壁仞科技本次适配聚焦DeepSeek-V4核心技术特性，围绕MoE架构、稀疏注意力、FP8混合精度等关键模块展开深度优化，依托BIRENSUPA软件栈与AIModelMaster，完成模型验证跑通、定制化算子开发及端到端性能调优。
